“新股不败”破功：大比例破发等指标拟被纳入执业质量评价 机构承诺审慎定价

发布时间：2025-07-06 20:02:45 来源：自始自终网 作者：百科

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原标题：21深度丨“新股不败”破功：大比例破发等指标拟被纳入执业质量评价 机构承诺审慎定价

21世纪经济报道记者 张赛男 上海报道 

近期，机构市场多支新股出现破发情形，承诺、审慎首日收盘跌幅超过三成。新股不败尤其是破功评纳芯微因发行价高、募资额高和弃购比例高，大比定成为市场最为关注的例破新股。

在4月21日举行的指标执业质量博鳌亚洲论坛上，中国证监会副主席方星海也对近期市场出现的拟被纳入情况作出回应，“近期许多企业IPO跌破发行价，不是因为IPO太多，而是定价能力需要进一步提升，市场不认可就放低一点。”

一时间，有关新股破发原因、定价机制的讨论在市场流行。

实际上，新股破发并非新情况，其与二级市场走势密切相关。多位业内人士指出，破发，是新股发行过程中的一种常见情形，是市场化改革落地后必然发生的常态化博弈结果。“以前会出现、现在会出现、未来也会出现。”

此外，21世纪经济报道记者从多方面了解到，新股“破发”现象也引起了监管机构关注。近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场“破发”现象进行了研讨。

部分买方机构未转变策略

据wind数据统计，截至4月24日，4月共有28只个股上市，其中破发个股数量为17只，普源精电-U、相对发行价跌幅超过30%。

新股大幅破发，投资者弃购新股比例开始攀升。

公布的发行结果显示，网上投资者放弃认购数量为326.09万股，放弃认购金额为3.95亿元。根据公告测算，经纬恒润弃购比例高达1/3。纳芯微的弃购股数占发行总量比例为13.38%，弃购金额达7.78亿元。

从市场分析来看，近期新股“破发”、大比例“弃购”的首要原因在于二级市场整体下行，电子、生物医药估值回调。同时，部分报价机构也存在对二级市场变化缺乏预期和调整，未及时调整报价策略等情况。

北京某基金公司负责人对记者表示，询价新规后买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要磨合周期。尤其很多机构习惯于在科创板新股高收益率的“热行情”下打新，对于可能面临的行情“变冷”缺乏合理的预期和调整，还是在“穿新鞋走老路”，报价不合理。

深圳一家基金公司负责人也同意上述观点，部分买方机构未转变策略，询价时主要参照前期科创板较高的打新收益率报价。近期二级市场整体下行，电子、生物医药估值回调，直接影响了该批新股上市后的股价走势，导致破发。

该负责人同时指出，部分发行人自身预期太高，缺乏理性认知。当前Pre IPO市场泡沫较大，私募股权市场和二级市场倒挂严重，估值终会在二级市场回归。

机构建议询价政策不变

不过，21世纪经济报道记者从机构人士了解到，考虑到新股破发是在新股询价后的两周左右，有一定滞后，大部分机构建议暂时维持询价政策不变，给市场机制发挥调节作用留有一定时间。

总体来看，科创板新规后定价机制积极有效，促进了买卖双方博弈深化，有涨有跌。今年以来，科创板新股首日涨幅中位数28%，跌幅中位数-18%，打新总体还是正收益。

此外，数据表明，即使首日破发变多，但绝大部分破发新股的跌幅有限，且大部分新股首日破发后股价有所回升，少部分已回归发行价之上。

以纳芯微为例，其在4月22日上市后并未出现破发现象，反而快速上涨，最终收报上涨12.86%，盘中涨幅最高近20%。

北京另外一家基金公司负责人表示，一定程度的新股破发表明市场调节是有效的，且具有积极作用。一是有助于买方清除“博入围”策略的打新投机产品，留下审慎报价的机构。二是有利于卖方审慎定价，包销压力增大，市场约束效果显现。

上海一家基金公司负责人亦指出，该阶段市场具有一定的噪音是正常现象，应理性看待，并保持监管定力。尤其博弈深化阶段，不宜频繁改动新股定价规则，破发行为本身其实是市场理性回归的过程。破发不应被理解为一种“现象”，而是市场动态化调整的机制之一。

监管关注破发现象

新股“破发”现象也引起了监管机构关注。近日，上交所组织多家券商召开座谈会，对当前市场“破发”现象进行了研讨。

关于近期破发率上升等现象，参会的主承销商总体认为，科创板询价新规调整后，机制运行充分有效，买卖博弈深化，近期破发率较高等情况是市场化改革过程中的阶段性现象。

与会券商指出，破发率升高是市场对各方认知的“再教育”和“必修课”。当前新股发行来之不易的改革成果需要各方呵护，也应相信市场本身的自发调节功能，是一个必经的过程。应保持监管定力，现有询价定价机制无需大幅调整，切忌头痛医头、脚痛医脚。规则一时的改变会影响市场的定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性会导致出现另一种结果，比如“抱团”。

对于如何加强新股承销工作，降低破发、弃购风险，几家券商负责人均承诺，将充分履行资本市场市场“看门人”职责。

首先，将进一步规范投价报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值。其次，在定价时以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。第三，做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。第四，强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险。

据记者了解，上交所在会上强调，各主承销商应当按照协会规范要求审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，提示市场风险，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一步，考虑将大比例破发等指标纳入主承销商执业质量评价等。

（作者：张赛男 编辑：朱益民）

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