股价屡创新低，地产SaaS巨头陷入困境，明源云该如何转型自救？

发布时间：2025-07-07 09:58:45 来源：自始自终网 作者：探索

记者 | 李京亚

未达预期，屡创增长乏力，新低陷入型自是地产“地产SaaS一哥”明源云近期的关键词。

由于中金在本月第一周公布的巨头救明源云业绩前瞻报告中表示，预计22H1，困境明源云核心业务线的明源收入增速均将低于此前管理层的全年指引（即SaaS收入预计同比增长35-45%，ERP收入预计同比下滑10-20%）。云该7月11日，何转明源云盘初急速下挫，屡创最低触及9.58港元，新低陷入型自基本回吐了6月份的地产升幅。

此后5个交易日中，巨头救明源云连续下挫，困境累计跌幅约29%，明源与此同时，云该港股其他SaaS概念股如有赞、微盟、金山软件、金蝶国际、医渡科技、火币等亦持续走低。

为提振投资者信心，明源云立即启动了力度较强的股份回购。7月11日至15日，明源云累计回购约288万股，特别是7月15日，明源云斥资599.67万港元回购75万股，回购价格每股为7.93-8港元。

在回购攻势下，明源云股价于18日反弹回升，达到8.33港元，涨幅4.8%。不过，截止7月22日发稿，明源云股价又下落至7.8元，市值报152.49亿港元。

积极转型，股价屡创新低

明源云是毫无疑问的房地产第一大软件解决方案供应商。

截止目前，明源云采购连接的供应商资源已超6万家，房企资源超1600家，服务超过1500家房企，平台年订单量超2000亿。明源云的SaaS产品已经在全国的约16600个售楼处及约7500个建筑工地实现应用。金地、龙湖、保利、碧桂园、中海等都是明源云的重点客户。

2003年成立的明源云靠ERP产品立足，做售楼系统和客户管理起家，两度谋求A股上市失败，中间于2014年确立了向SaaS业务转型的路线，相继推出云客、云链、云采购及云空间，逐步覆盖了房地产产业链中的所有主要场景。

这家公司的整体发展战略是通过云客带动其他SaaS板块业务发展，由ERP业务为SaaS发展提供足够资金支持。云客偏向2C，能帮助房地产开发商有效产生销售线索识别潜在购房者，使开发商的置业顾问与第三方销售代理高效互动，以改善销售业绩，实现较低的交易成本。

2014年之后，这家公司的ERP业务与SaaS业务相辅相成，明源ERP打下的高市占率推动了SaaS服务快速抢占市场。

一方面，其他SaaS厂商的数据如果想打通百强地产开发商，七成以上需要通过明源ERP，这样一来，明源云可收获大笔数据接口费用。

另一方面，云客、云链、云采购等SaaS产品均建立在ERP模块对地产业务的深入浸透之上，比如ERP系统的售楼管理模块对应售楼处的业务场景，可以被云客覆盖，ERP的项目管理模块对应工程项目业务，可以被云链覆盖。

明源云的SaaS服务很好地整合了相对封闭的ERP产品架构，房地产开发商可通过云客及ERP的解决方案进入整合后的数据库，获得更综合的数据，从而进一步提高其营销活动的效率，这样一来，SaaS服务自然承接了明源ERP已有的客户资源，得以高速推进。

观察下来，这家公司的云转型在近年进一步提速。

2017-2021年，明源云SaaS业务营收65.23%的复合年增长率远高于ERP业务的20.61%。

去年年报显示，截至2021年末，明源云的SaaS产品实现收入13.38亿元，占总收入比重为61.2%；ERP解决方案实现收入8.47亿元，占总收入比重为38.8%。这是明源云的SaaS业务首次超过了ERP业务比重。长期以来，明源云的SaaS业务一直主要由偏2C的“抓手”云客产生。

云客营收占SaaS业务的比例达到76.64%。核心指标客户数和ARPU呈逐年上升趋势，体现出单客的付费能力正在增强。

此外，SaaS巨头对中大型客户的低流失率优势，在地产SaaS一哥身上也体现得很明显。

根据《》统计，从该公司SaaS业务客户类型划分看，仅就2021年订阅SaaS产品的百强地产开发商而言，云客、云链和云空间分别实现88%、 90%和78%的客户账户留存率，有超过70家百强地产开发商使用明源云软件解决方案超过五年。

明源云近年的营收和毛利润一直保持着高速增长。据统计，2017-2021年，明源云的营收分别为5.80亿元、9.13亿元、12.64亿元、17.05亿元和21.84亿元，复合年增长率达30.37%。2021年毛利率水平为80.2%，遥遥领先于TOP50房企仅为22.41%的平均毛利，在同行金蝶、用友、、泛微网络中处于中等水平。

如果分业务来看，明源云的SaaS产品近三年毛利都高达90%，ERP解决方案毛利率则稍低大约在70%左右。

但被普遍拿出讨论的，是这家公司与稳定的高毛利并不相称的低净利，这一现象在明源云上市之前就有显现，上市之后有所加剧。

2017年-2019年，明源云的利润都由ERP业务贡献，业务根基仍是ERP ，毛利高达90%的SaaS业务这三年都处于亏损状况，这或是由于明源云前期对SaaS业务投入较大，回款周期较长所致。

根据明源云的招股书，上市之前的这三年中，明源云的净利润分别为0.73亿元、1.63亿元、2.32亿元，调整后的纯利率分别为16.3%、17.2%、18.3%。

到了2021年，明源云的净利润为3.07亿元，同比下降了19.7%，净利率水平为-15.55%。公司解释称是由于公司2020年及2021年所实施的股权激励计划造成亏损，较2020年有所收窄，2020年同期亏损约人民币7.04亿元。受亏损影响，2021年，明源云的现金流也出现了同比下滑。

由此可见明源云与诸多垂直赛道的SaaS龙头一样，陷入了“增收不增利”的商业化怪圈，并非有强盈利能力的SaaS股，销售及推广成本高企成为拖累盈利的主因。

按照目前发展趋势，如果未来拓展空间不会变窄，该公司的规模化盈利可期。但受大环境影响，未来拓展空间收窄正是外界对明源云的普遍担忧。

此前，明源云经历了几次非常类似的股价大跌。

3月8日，明源云盘中跌超18%，股价持续创下新低，收盘报10.1港元。一天前，明源云发布了2021财政年报。在明源云2020年上市之后，市值曾一度突破1000亿港元，去年年中起，其股价就大幅回调，市值在9月比最高峰跌去一半。今年年初，明源云的股价从曾经最高点跌去3/4，且跌破了16.5港元/股的发行价，创出上市后历史新低。

研究层面上普遍认为，房地产行业的承压造成部分房企削减在数字化上的投入，整个房地产企业信息化的推进节奏近期出现波动，这导致市场对明源云的不看好。

根据流传出的2022年1月12日的线上交流会议纪要，在1月12日的会议上，明源云的管理层称过去半年是“服务于地产行业20余年，遇到的最严峻的行业变局”。

另一方面，在成本高企之下，国内房地产开发商已进入到精细化运营时代，有着迫切的降本提效需求。明源云所处的外延产业链软件解决方案市场由2015年71亿元增至2019年的170亿元，发展势头很难放缓，几乎是开弓没有回头箭。

《西部证券》指出，与美国相比，中国房地产产业链软件解决方案市场仍有很大发展空间，2019年中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率为0.10%，远低于美国市场的1.55%。与各行业软件解决方案渗透率相比，国内房地产渗透率较低，是因为经营运作环节更加复杂，对解决方案的要求更高。《西部证券》作出预计，中国房地产行业的软件解决方案渗透率将由2019年的0.10%快速增长至2024年的0.30%。

走出地产生态

在明源云赴港上市之前，主打概念为中国房地产SaaS的房多多率先赴美上市，但房多多的SaaS业务占比很低，不是真正意义上的地产SaaS企业。而在明源云身后，有一群集中于新三板、长期泥潭深陷的地产SaaS企业，比如好房通、美房云客、初唐科技、房谱网、华燕房盟、房掌柜、聚房宝、房讯、幸福家等。明源云的上市可以说为一众难兄难弟指明了方向。

目前真正可以跟明源云称为竞争对手的软件公司，是金蝶、用友以及SAP等通用级ERP巨头，但从数据上看，还是明源云覆盖的房企家数最多。《》作出分析，SAP虽然长期扎根制造业，但过于资深有时会陷入典型ERP产品限制，性能上体现不出国内房地产行业特色；金蝶、用友做财务模块出身，针对房地产企业有能力开发有针对性的财务管控系统，但在实施过程中在协同上要花功夫。而明源云长期扎根地产，做得很专，在房地产行业普适性较好，实施简化，最贴合客户需求。

不过，要说明源云在地产界没有对手并不准确。目前，真正意义的地产数字化供应链的SaaS企业，一类是以万科“采筑”、保利“和筑”、中海“领潮”为代表的头部房企；另一类才是以明源云为代表的第三方数字化服务商。前者的扩张才是明源云真正需要警惕的对象，房地产头部企业一旦逐步自行开发ERP系统，他们在扛过房地产信息化短期阵痛上会更有优势。

不过，房地产行业短期内仍面临着下行压力。

根据中房网监测，1-6月份16家房企销售目标完成率整体仅超过三成。相比2021年同期，下降了17.64个百分点，为近四年同期最差水平。

一位业内人士告诉界面新闻，明源云目前的产品都针对房地产开发，未来走出地产生态，向智慧城市、智慧园区这些当前市场热点拓展几乎成为必然。但国内SaaS产品不易上手是亏损之外的通病，垂直类SaaS一旦转型，会需更多时间打磨产品，如果能挺过这关，明源云的估值还会上涨。记者注意到，有用户在网股吧评价明源云软件不太好用，后台的数据库表结构不是上市公司应有水平。

花旗最新研报将该公司的评级从由“买入”下调至“沽售”，目标价由24港元下调至10港元。花旗指出，上半年房地产开发商ERP软件需求暴跌，以及SaaS收入增长放缓，预计明源云中期收入将按年下跌10%至约8.7亿元人民币，净亏损将达到5000万元以上。

麦格理也将明源云评级由“跑赢大市”降至“中性”，麦格理认为，股市对6月房地产销售反弹过于乐观，明源云有逾9成收入来自房地产开发市场，因此对其收入增长的看法转为更保守。

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